仙鹤股份：特种纸龙头 众品类、一体化组织牢铸护公司简介

　　母公司组织五大特种纸系列□○…。从公司2020年年报看■•，日用消费系列、食物与医疗包装原料系列、商务调换及出书印刷原料系列、烟草配套原料系列和电气及工业用纸系列的收入占比为93%，毛利占比为97%。个中烟草行业配套系列和电器及工业用纸系列毛利率较高。

　　公司财政杠杆逐年低落，ROE首要受营收和毛利率影响。从公司的杜邦理解能够看出▼▷▲：公司的权柄乘数继续低落公司简介◇★，即欠债秤谌正在继续低落；资产周转率基础支撑褂讪；ROE正在10%至20%的之间宽幅震荡▼■，首要是受净利率震荡的影响。公司16•○◆、17年，20，21年的净利率有彰彰的上升，策动ROE的上升▷…。16、17年净利率的上升首要来自于营收的急速增进，摊薄了三费等开支。20、21年净利率的上升来自于营收增进和毛利率上升的合伙感化○◆。

　　日用消费系列总体需求巩固☆☆，疾递业策动格拉辛纸急速增进△•。公司日用消费系类首要由标签离型用纸和热转印纸组成。标签离型用纸用于酒标、食物标签●▽、物流标签等，全体需求巩固。受益于疾递业兴旺成长自己和疾递业电子面单替换旧款标签进两年标签离型用纸中的格拉辛纸急速放量…-。热转印纸首要用于打扮◆=□、瓷器等外观的图案筑制-▲▲，下逛需求巩固△◆。将来公司日用消费系列希望受益于组织优化和荟萃度晋升，庄重增进。

　　新产能“林浆纸一体化”组织+世界化组织•-，低本钱上风明显。公司于本年启动广西客人和湖北荆州两个计议产能250万吨的林浆纸一体化项目公司简介。1)▼○▽“林浆纸一体化”组织不只能平抑本钱端震荡，更能通过工序的削减彰彰消浸分娩本钱。2)新产能组织中部、南部，开启世界化组织▲●▪，消浸了运输本钱▼▽■，大幅推广了公司的发售半径▷◆▪。3)中心攻合非木浆原料分娩技能，进一步削减进口木浆依赖，平缓原原料震荡危急◁…-，同时消浸了原原料本钱○●◆。

　　家居装扮原料系列随城镇化无间促进，住民栖身处境革新▷□，需求仍将稳增进☆◇▲。中邦城镇化过程过半，但空间还是辽阔▽•。跟着人们糊口秤谌的晋升◆-▷，精装修排泄率晋升、旧城改制△▷、利用场景扩展抵家装外等要素将会接连胀励原纸需求市集增进。

　　本文由浙江同花顺云软件有限公司基于公然音信收拾□◆，但本公司不保障这些音信的切确性和完好性。申报中的实质和私睹仅反响本公司于颁布本申报当日的判决，且预测办法及结果存正在必然水平的限定性。正在差异光阴▽□，本公司可发出与本申报所刊载的私睹、预测不类似的申报，但本公司没有职守和义务实时更新本申报所涉及的实质并通告客户△•=。

　　众品类的成长形式+柔性化分娩，敏捷反响下逛需求。1)公司分娩的纸基功效原料产物涉及七大系列60众个种类，涵盖下逛各行各业，能实时感染到下逛各行业对特种纸需求的变动趋向，从而实时安排组织▼▲。2)柔性化分娩使得公司能凭据下逛需求的转折，敏捷反响变动，避免了闲置产能和错失市集时机□△☆。3)能操纵足够的分娩线对终端客户需求举行定制化开垦◇△☆，正在产物端具有辽阔的成长空间▽▲。4)众元营业有用腻滑下逛需求震荡，保护了公司现金流的接连巩固★…。5)领域效应+精益分娩，摊薄了公司的用度率。

　　新产能“林浆纸一体化”组织+世界化组织▽◁。公司于本年启动广西客人林浆纸一体化项目和湖北荆州林浆纸一体化项目，开启林浆纸一体化组织和世界化组织。广西客人项目计议产能250万吨(三期共150万吨纸浆□•△、100吨高本能纸基新原料纸◇★，估计2021年末投产)•○。湖北荆州项目计议产能250万吨(三期共90万吨纸浆、140万吨特种纸、20吨涂布加工纸)。两个项宗旨一期工程估计3年内投产。

　　公司营收增进庄重，净利润弹性较强，受原原料价钱影响有所震荡。公司营收接连增进=◁，2013年至2020年的7年CAGR为17%▷▪•。希罕是17□…、18年，跟着公司产能的开释，公司营收急速上升。21年新产能不断投产，公司营收又将上一个台阶。公司净利润7年CAGR为25%，对照营收增速，阐扬出较好的弹性。因为进口木浆约占公司创筑本钱的一半，公司净利润受邦际木浆价钱的震荡较大，2015年和2018年因邦际木浆价钱接连高位，公司净利润同比负增进。

　　特种纸龙头企业◇▷，深耕行业二十年▽★-。仙鹤股份603733）前身为2001年创造的浙江仙鹤特种纸有限公司，于2015年转化为股份公司●•▼，并于2018年正在上海证券贸易所上市••。公司坐落于浙江省衢州市•▲，具有员工3517人，是邦内种类最完备□□、工艺技能最周密的特种纸创筑企业，具备七大系列60众个种类的特种纸创筑本领•▪。公司是邦度高新技能企业•▷、浙江省企业技能中央、省级企业琢磨院□◇、浙江省专利演示企业，荣获工信部“邦度级绿色工场=□”称谓、☆-▲“2018中邦特种纸家当革新企业奖”等众项名誉•○★。

　　来自联营企业的投资收益占比逐年消浸，抗危急本领大幅晋升●◆◇。公司的投资收益首要来自于夏王纸业。夏王纸业系仙鹤股份与德邦夏同创造的合营企业，两边各持有其50%股权-◇，夏王纸业首要从事装扮原纸(三聚氰胺浸渍原纸)的分娩筹办。2017年之前公司赶上一半的生意利润来自对夏王纸业的投资收益。从2017年起，投资收益的占比明显的逐年消浸▪▪▷，意味着夏王纸业的筹办情形和家居装扮原料的市集情形对公司利润的影响大幅消浸。营业的相干众元化，巩固了公司抗危急本领并削弱了公司营业的周期性◁★▪。

　　(3)公司能操纵足够的分娩线对终端客户需求举行定制化开垦-•★，正在产物端具有辽阔的成长空间，公司或许为下逛的价钱客户供应产物打算●…、定制分娩…=、随同开垦等处置计划和办事。

　　众品类的成长形式+柔性化分娩，敏捷反响下逛需求。公司是邦内种类最完备、工艺技能最周密的特种纸创筑企业，也是少数能举行大领域高级特种纸分娩替换进口的企业。眼前特种纸行业已进入组织性增进阶段，产物的众元化和柔性化分娩给公司带来了宏大的上风，简直展现为▽▲：

　　中心攻合非木浆原料分娩技能■▷■，进一步削减进口木浆依赖。公司连续悉力于替换木浆原料的植物纤维原料开垦，竣工自制非木浆原料正在分娩中的利用冲破，从而最大节制地降服中邦企业关于进口木浆依赖过重的近况☆◁，平缓原原料震荡危急△=•，同时消浸了原原料本钱。

　　营收、净利润庄重增进，筹办性现金流继续好转。公司营收、净利润接连增进，营收7年CAGR为17%，净利润7年CAGR为25%□◆。18年之后公司应收账款金额趋于巩固，存货金额增速放缓，公司进入成果期，筹办性现金流继续好转。

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　　总结☆★：食物和医疗包装原料系列，电器及工业用纸系列两大高毛系列需求端空间辽阔，策动公司营收功绩急速增进。其他四大系列牢驻基础盘，希望依靠市占率晋升●▪▽，庄重增进。

　　特种纸行业组织通常，产物矩阵足够。公司为邦内大型高本能纸基功效原料研发和分娩企业。主生意务为特种纸、特种浆的研发○●、分娩和发售，以及制纸相干原辅原料的分娩、发售和技能研发。公司分娩的纸基功效原料产物划分为食物与医疗包装原料系列▽●-、商务调换及出书印刷原料系列■•、烟草行业配套系列▲◁、家居装扮原料系列(合营公司夏王纸业产物，不纳入主生意务收入…■▲，纳入投资收益)、电气及工业用纸系列、日用消费系列及其他等七大系列60众个种类。同时，公司也以纸基功效原料研发创筑为主题=●•，主动胀励制汽制电、化工原料、工业水措置及固废措置、散布式光伏发电、物流及C端产物等新原料◇○=、新能源以及上下逛一体化等众元化家当的成长公司简介•▲。

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　　股权组织荟萃且巩固，实控人专业精炼。公司本质左右人工王氏家族，通过浙江仙鹤控股集团间接持有仙鹤股份76.49%的股权，王明龙直接持有1▼▲.42%的股权□★，合计共持有87★△.91%的股权。公司上市后，除了因2019年12月发行的可转债正在2020转股后-◁▷，股权有所稀释外，王氏家族未有过任何减持举措，静心于公司运营。王氏家族正在制纸行业具有深奥的积淀，且能力雄厚。董事长兼总司理王敏良1985年起首扎根制纸厂练习，创业前历任制纸厂技能科科长、车间主任○▽，厂长等名望▷◆。实控人之一王敏文曾任申能股份600642）董秘●■◁、上海电气601727）高管、东方证券副董事长等名望。

　　食物与医疗包装原料系列受益于•▼“以纸代塑”、老龄化，需求景心胸高公司简介。食物包装纸基原料具有防油耐温、无污染、可降解等特色，正在消费升级和环保认识加强的期间靠山下，需求端将保留急速增进。医疗包装纸基原料，受益于人丁老龄化和医疗包装原料升级，需求景心胸高•▼▼。

　　电器工业用纸系列受益于音信化潮水△◇，前景辽阔。电器工业用纸系列被通常利用于消费类电子▼■、空调、额外照明等消费范畴，是主要的电子元件原料分娩配套原料。跟着音信化飞速成长，5G的利用越来越广，电解电容器纸更是大批地被利用正在工业通信电源、手机数码▼=、专业变频器、数控伺服体例等5G配套举措中，前景辽阔=▷。

　　木浆、人工本钱占比高，原原料价钱不易掌控。公司木浆依赖于进口，占公司创筑本钱的约一半独揽■□=，比重跟着邦际木浆价钱震荡而有所震荡△▪☆。2019年因邦际木浆价钱处于低位★=，木浆的本钱占比约为45%★•▼。木浆属于邦际大宗商品☆=，价钱受到行业经济周期、市集供求联系◁◇、经济成长态势以及天色、自然患难等众重要素的影响-▼▽。正在19、20年接连价钱低位后公司简介，21年木浆价钱有所抬升○…，会对公司的红利发生必然的影响。人工本钱占比约25%-30%，跟着近年来中邦劳动力本钱的抬高，将来也将有所上升。

　　(1)对特种纸下逛的各个行业的需求感染愈加实时切确•▼▼，公司的下逛直销客户赶上2000家，能实时感染到下逛各行业对特种纸需求的变动趋向，从而实时安排组织。

　　原料泉源-▲：iFind，各公司通告，中邦制纸工业2019年度申报▼◇，替换品的勒迫小○▪▲。特种纸行业已进入成熟期，行业内部角逐相对激烈。且行业已造成必然的进入壁垒…△，如：技能壁垒――现有企业都有积蓄的分娩工艺和自行研发的呆滞。(其他如资金壁垒•△、环保壁垒等▷=，其它大纸厂也具备，不是主题壁垒◁□，故不赘述)另外，特种纸因其用处的针对性较强、本能特有、专业化等特点，可替换性较小。相反，=○“以纸代塑□◁▼”、消费升级等趋向◁□，晋升了特种纸的应用场景和市集空间。

　　(2)柔性化分娩使得公司具备产线乖巧转产的本领…▼…，能凭据下逛需求的转折，敏捷反响变动，避免了闲置产能和错失市集时机。通过和谐产能，确保高毛利产物的供应弥漫，接连支撑高毛利秤谌。公司的柔性化特种纸产线众为自研◁▽，技能壁垒高…◆。

　　上逛以木浆为主，下逛涉及各行各业。特种纸是指具有某些额外本能★☆、适合某种额外用处的纸基功效型原料，平日由木浆配以辅料加工而成，其上逛首要是木浆与化工行业。因为特种纸具有附加值较高、用处的针对性较强、本能特有☆▼◇、专业化等特点，其下业涉及电力、电子◁○★、汽车、家居、航空、航天、医疗、食物、装扮、金融◇▼▲、政务、物流、打扮等繁众行业，而且利用范畴继续扩充■◆。

　　应收账款趋于巩固●▽，筹办性现金流继续好转★▪。公司17、18年急速扩张，应收账款和存货金额增进彰彰，拖累公司筹办性现金流。18年之后公司应收账款金额趋于巩固，存货金额增速放缓，公司进入成果期，筹办性现金流继续好转。估计将来公司的筹办性现金流会接连向好□•◆。

　　特种纸行业荟萃度较低■▷，龙头企业市占率希望晋升。2019 年特种纸首要上市公司(仙鹤纸业等7家公司)总产量为189万吨，约占当年世界总产量的50%◁▽。业内无数特种纸分娩厂商领域较小-…，产物同质化、附加值低、质地不巩固，目前低端产物仍以性价比为主。而中高端产物仅有少数领域化企业具备分娩能力•◁，产物色牢度、掩护性、适印性和批量巩固性较为出色，造成必然技能壁垒。中永恒看，随同消费升级、环保趋苛、等要素，中小产能加快出清，龙头企业希望依靠领域上风，抢占市集。

　　烟草行业配套系列，需求端烟草产量睹底…☆，空间有限。伴跟着控烟计谋慢慢落地▼▼▷，人们矫健认识的继续加强，烟草产销量闪现负增进，相应的烟草行业用纸也有下滑公司简介。仙鹤股份通过深度绑定优质客户●○，营收正在17、18年逆势增进后保留巩固。

　　(4)众元营业有用腻滑下逛震荡△▽-，保护了公司现金流的接连巩固。客户的众元化也推广了公司的议价本领▪▪，当上逛本钱涨价时，能将涨价的压力传导给下逛◁●▼，腻滑了上逛的本钱周期性震荡。

　　下乘客户星散，议价本领不高。特种纸行业下逛涉及各行各业★▼，客户星散，公司的下逛直销客户赶上2000家；特种纸的弗成替换性强；下乘客户难以向上逛组织；且公司分娩形式偏柔性，并不依赖与某一品类的特种纸▲•…。故公司下乘客户议价本领不强▽▷-，相反，公司具备必然向下逛传导本钱上涨压力的本领。

　　商务调换及出书印刷原料系列受办公无纸化，电子书的胀起等趋向◁●，需求有所下滑。商务调换及出书印刷原料系列首要产物有热敏纸●=、无碳复写纸☆■、彩色双胶纸、水印发票纸★=☆、低定量出书印刷用纸等。疾递业电子面单替换旧款标，订单的电子化削减了无碳复写纸的需求；电子发票的胀起削减了水印发票纸的需求☆▪-；电子书的需求也对低定量出书印刷用纸需求发生了必然影响。

　　本公司及其雇员不肯意投资者必然得益，不与投资者分享投资收益，正在任何情形下◆▪，我公司及其雇员对任何人应用本申报及其实质所激励的任何直接或间接耗损概不担任。

　　新产能组织中部、南部，开启世界化组织。制纸业存正在必然的运输半径-○☆，特种纸依靠价钱较高▽△，运输半径相对较大◁○，但长隔绝运输仍将大幅推广本钱◁…○。公司新的分娩基位子于林木资源足够的湖北、广西，和现有的浙江、河南分娩基地造成产能三角，大幅推广了公司的发售半径。

　　特种纸行业全体加强庄重，行业景心胸较高。2020年特种纸及纸板分娩量405万吨，较上年增进6.58%；消费量330万吨●•，较上年增进6.80%。2014～2020年分娩量CAGR 8%▪○■，消费量CAGR 8%。值得防卫的是●◆□，比拟于2014、15、16年，近几年特种纸市集的增速是上升趋向。

　　“林浆纸一体化□=”组织不只能平抑本钱端震荡，更能彰彰消浸分娩本钱▽▷。原木价钱震荡往往小于木浆价钱震荡●……，从而平抑本钱端震荡。非自产木浆到纸浆须要经由脱水再从头制浆这个进程的众道工序○…•，因而假若能林浆纸一体化分娩，能削减众道工序，大幅消浸原原料和能源的消费☆=，带来宏大的本钱上风。

　　以上看法和理解进程仅供参考◆=，不组成对所述证券生意的出价或征价。正在任何情形下，本申报中的音信或所外述的私睹均不组成对任何人的证券生意倡议。